Включить печатный станок или ждать подачек МВФ: как будут наполнять бюджет

Согласно данным Государственной казначейской службы Украины (ГКСУ), по итогам октября дефицит государственного бюджета составил почти 30,5 млрд гривен. Сложилась ситуация, схожая с концом 2019 года. Тогда правительство Алексея Гончарука де-факто объявило технический дефолт по бюджетным статьям расходов, не имея достаточно средств обеспечивать все бюджетные трансферты.

В Сети также появилась информация, что на Банковой планируют решать проблему дефицита казенных средств при помощи дополнительной эмиссии гривны, или проще говоря – напечатать больше денег. Какова вероятность такого шага со стороны власти и каковы могут быть его последствия, – разбираются Kazim.info.

Принцип формирования “бюджетных дыр”

По данным Госказначейства, за период января-октября 2020 года общий фонд госбюджета сведен с дефицитом в 120,5 млрд гривен. Кроме того, правительство вплотную приблизилось к “потолку” порога заимствований. В октябре заимствования составили 20,9 млрд гривен, а за 10 месяцев – почти 426,5 млрд гривен, при плане в 567,146 млрд гривен. Доходы госказны за 10 месяцев составили 842,437 млрд при плане в 1,014 трлн гривен. Расходы за январь-октябрь составили 950,842 млрд гривен, по общему фонду – 843,12 млрд гривен, указало казначейство.

Согласно недавно представленному Счетной палатой анализу выполнения госбюджета 2020 года, за период с января по сентябрь общий объем государственного и гарантированного государством долга увеличился на 347 млрд гривен, или 17%, и составил 2,3 трлн гривен. Комментируя ситуацию с выполнением доходной части бюджета, глава СП Валерий Пацкан отметил, что за девять месяцев они составляли 75,6% от годового плана.

При этом, как указал Пацкан, такой высокий уровень выполнения плана доходов обусловлен в первую очередь тем, что Кабмин в апреле существенно снизил плановые показатели в процессе секвестра бюджета.

“Это высокий уровень исполнения, обусловленный уменьшением, прежде всего, еще в апреле установленного в законе о государственном бюджете объема доходов на 117 млрд гривен, или 11%”, – подчеркнул глава СП.  

Создалась серьезная проблема по изысканию достаточного количества средств для обеспечения даже базовых бюджетных статей расходов к концу текущего года. Эксперты считают, что размер “бюджетной дыры 2020” соизмерим с прошлогодним дефицитом, который достигает 60-90 млрд гривен. При этом продолжает расти так называемый скрытый дефицит – это фактически экономия правительством средств за счет целенаправленного недофинансирования заложенных в бюджете статей расходов. По предварительным расчетам Счетной палаты, только за первое полугодие объемы скрытого дефицита достигали более 60 млрд гривен.

Перед правительством Дениса Шмыгаля встала насущная проблема поиска дополнительных источников средств, чтобы худо-бедно закрыть бухгалтерскую ведомость бюджета текущего года. Мало того, что казенных денег и так не хватает, так власть еще и анонсировала дополнительные антикризисные программы по поддержке бизнеса. Речь идет об инициативе президента Владимира Зеленского о физлицам-предпринимателям (ФЛП) в размере 8 тысяч гривен.

Надежды на мощность печатного станка      

В последнее время ряд источников сообщили, что в Офисе президента рассматривают вариант решения проблемы недостатка бюджетных средств с помощью дополнительной эмиссии гривны. Механизм следующий: Национальный банк Украины выделяет банкам дополнительные объемы средств на рефинансирование, которые банковский сектор направит на скупку облигаций внутреннего государственного займа Министерства финансов.  

Поскольку НБУ на законодательном уровне запрещено поддерживать бюджет путем скупки ОВГЗ на первичном рынке ценных бумаг, подогреть спрос на правительственные ценные бумаги нацреглятор может путем создания дополнительной ликвидности в сегменте госбанков и активизации их активности на первичном вторичном рынке ОВГЗ.

Как и раньше, главными покупателями гривневых ОВГЗ должны выступить государственные банки, которые в течение года последовательно увеличивали портфель ценных бумаг Минфина. После начала кризиса и массового бегства иностранных финансовых спекулянтов с рынка ценных бумаг Украины, госбанки вышли на передовые позиции по скупке ОВГЗ, став главным фактором обеспечения процесса внутренних бюджетных заимствований.

Стоит отметить, что идея с раскачкой печатного станка в исполнении ОП далеко не нова, и такой вариант на Банковой рассматривали уже давно. Ранее Kazim.info подробно перспективы такого плана, который завязан на триаде кредитно-денежных механизмов: снижении учетной ставки НБУ, контролируемой девальвации гривны и плановому наращиванию эмиссионной гривневой массы.

Впрочем, впоследствии власть отказалась от планов форсировать освоение дополнительных монетарных механизмов для поддержки экономики. В первую очередь, это стало результатом давления Международного валютного фонда во главе пула внешних кредиторов.

Переговоры о выделении Украине очередного транша со стороны Фонда уже давно зашли в логический тупик, о чем мы неоднократно ранее, и в этом году на получение данных средств можно явно не рассчитывать. При этом МВФ отказывает Украине в предоставлении дополнительных средств в связи с чрезвычайной кризисной ситуацией. В таких условиях в правительства может не остаться другого выбора, кроме как прибегнуть к печатанью гривны.

Собственно, об этом, комментируя отказ МВФ предоставлять Украине дополнительные кредитные ресурсы. Министр отметил, что договориться с МВФ о транше в этом году не удастся, но на эти средства можно рассчитывать уже в следующем. При этом он напомнил, что в бюджете Украины на 2020 год эти средства предусмотрены.

Я не могу сказать категорически, что средств не будет. Может оказаться так, что это решение каким-то образом будет найдено. Но я не хочу давать какие-то оптимистичные обещания на этот счет. Более вероятным сценарием, я бы сказал, очень высоко вероятным, что нам удастся договориться в текущем году о миссии, и эти средства будут уже в следующем году“, – добавил Марченко.

То есть власть всерьез рассматривает вариант проведения дополнительной эмиссии, но путем согласования этого вопроса с МВФ. Грубо говоря, проблема ставится следующим образом: если кредиторы не хотят предоставить нам дополнительную “макрофинансовую помощь”, пусть тогда разрешат нам печатать гривну.

Чрезвычайные решения для чрезвычайных вызовов   

Сигналом к тому, что власть рассматривает усиление роли эмиссионного инструмента в тактике поддержки экономической стабильности, можно рассматривать недавнюю колонку главы Совета НБУ Богдана Данилишина.  

Глава Совета НБУ определяет ряд фундаментальных факторов, которые описывают критическое состояние экономики на данном этапе.

Первый фактор. “Падение промышленного производства за 9 месяцев 2020 составило «-» 7,0%. Глубокое падение наблюдалось в производстве товаров инвестиционного назначения – «-» 23,6% за 9 месяцев 2020. Снижение сельскохозяйственного производства составило «-» 13,1%, сферы транспорта «-» 15,6% (в том числе, грузооборот «-» 16,6%, пассажирооборот «-» 54,4%)”.

Второй фактор, на который указывает Данилишин, это уровень потребительской инфляции, который в октябре составил 2,6% в годовом измерении, и с начала 2020 года остается ниже целевого диапазона Национального банка (5+/-1%). Очевидно, здесь автор намекает на наличие достаточного инфляционного коридора, позволяющего умеренный разгон инфляционного показателя, который неизбежно станет следствием дополнительной эмиссии.

Третий фактор – цена кредитов. “Ставки по государственным заимствованиям самые высокие среди развивающихся стран Европы. Доходность по годичным ОВГЗ в гривне (на аукционе 17.11.2020) составляла 10,5%, по 3-летним 11,1%. Для сравнения: доходность 10-летних государственных заимствований в Польше составляет 1,3%, Чехии 1,2%, в Еврозоне является отрицательной на уровне «-» 0,5%“, – указывает Данилишин.

Как результат, дороговизны заемных средств, автор указывает на четвертый фактор: “Кредиты банков в реальный сектор снизились в октябре на 5,3% в годовом измерении, в том числе гривневые корпоративные кредиты – на 6,4%, корпоративные кредиты в иностранной валюте – на 16,4%. Процентные ставки по гривневым кредитам бизнеса составляли в октябре 8,8%, по гривневым кредитам домохозяйствам – 35,2%“.

Пятый фактор – замедление темпов привлечения средств на внутреннем рынке и ограниченный доступ к международным рынкам капитала из-за неопределенности, связанной с сотрудничеством с МВФ, выполнение плана заимствований до конца текущего года без существенного повышения стоимости государственных заимствований является крайне сложным.

В связи с этим Данилишин рекомендует расширить возможности НБУ по операциям с ценными бумагами.

В период чрезвычайных ситуаций или системных негативных явлений в экономике целесообразно применение Национальным банком широкого инструментария воздействия на экономическую активность, включая возможность содействия им расширению фискальных возможностей правительства с помощью операций с государственными ценными бумагами. Активное участие центрального банка на рынке ОВГЗ позволит уменьшить “эффект вытеснения”, при котором правительство вынуждено повышать ставки по своим займам с целью финансирования расходов“, – резюмирует глава Совета НБУ.

Грубо говоря, Данилишин подводит к тому, что у правительства не остается других инструментов в текущей ситуации, кроме как разработать план количественного смягчения, вбросив в оборот экономики дополнительные объемы напечатанной гривны.   

Эмиссионные планы и их последствия  

Ранее Kazim.info о подготовке возможного “эмиссионного блицкрига”, акцентируя внимание на принятом еще в конце марта решении Совета НБУ, где был указан примечательный список рекомендаций.

То есть де-факто у Украины нет других вариантов, кроме как задействовать печатный станок, учитывая сложившиеся экономические реалии. В этом отношении украинской власти давно пора выходить из-под пристальной монетарной “опеки” МВФ, взяв курс на формирование суверенной кредитно-денежной политики, основанной не на лекалах кабальных меморандумов с Фондом.

Безусловно, результатом количественного смягчения станет всплеск инфляционных показателей. Главный вопрос здесь в том – как использовать эмиссионную гривну. Банальное затыкание “бюджетных дыр”, направляя напечатанную гривну на так называемое “поедание” – не лучший, если не самый худший вариант для применения дополнительной эмиссии. Условную напечатанную гривну можно направить на покрытие текущих бюджетных расходов только частично.

Эмиссионную массу рационально использовать для финансирования бюджетных программ, направленных на стимулирование внутреннего производства. Только в таком случае печатание денег можно рассматривать как рациональный монетарный инструментарий.

О вариантах осуществления политики “рационального количественного смягчения” мы уже подробно ранее.

Единственным верным решением является насыщение эмиссионной массой реального сектора экономики в виде государственных капиталовложений в инфраструктуру систем образования, здравоохранения, транспорта, в сферу государственного социального обеспечения, программы профессиональной переквалификации, политику стимулирования занятости и так далее.

Один из крайне редкостных примеров такого подхода – предложение направить бюджетные средства на развитие железнодорожной инфраструктуры и закупку пассажирских вагонов. Эту инициативу еще в начале сентября озвучил заместитель министра финансов Александр Кава. “Развитие современной транспортной инфраструктуры невозможно без государственных инвестиций“, – заявил Кава.

Немного расширяя горизонты тезиса замминистра, можно сказать, что современное развитие невозможно без государственных инвестиций.

Предложение Минфина было финансово визуализировано в проекте бюджета на 2021 год. Министерству инфраструктуры предложили выделить 4,5 млрд гривен на электрификацию нескольких участков железнодорожного сообщения и закупку пассажирских вагонов.

Безусловно, такая программа будет намного более эффективной, если Мининфраструктуры будет покупать подвижной состав у простаивающих вагоностроительных заводов Украины. Бюджетные средства оживят производственные цепочки машиностроительных предприятий, создадут заказы, рабочие места, налоговые поступления и тому подобное.

Украинское вагоностроение имеет практически 100% уровень локализации производства, и капиталовложения государства с максимальным КПД сработают на разогрев “топки” едва дышащих остатков отечественной промышленности.

Системность и цельность подхода рационального “таргетирования” бюджетных инвестиций в национальный сектор производства должен создать №3739 “О внесении изменений в Закон Украины “О публичных закупках” по созданию предпосылок для устойчивого развития и модернизации отечественной промышленности”.

Только в случае направления большей части эмиссионных средств в реальный сектор экономики, политика “печатания денег” способна дать действительно положительный экономический эффект с минимальным количеством макроэкономических издержек.